美联储加息的影响及对未来形势的预测
什么是美国加息?
商业银行在运营中,由于进行频繁的房贷或者遇到大额存款提取,导致银行可能会出现短期的流动性紧缺,因此会出现银行间的互相借款,而借款需要支付一定的利息,这个利率就是联邦基金利率。美联储加息就是提高商业银行之间的借款利率,主要包括两个,一个是隔夜逆回购利率,即美联储用手中证券资产作抵押获取商业银行的存款,随后第二天支付给商业银行本金+利息,这个是联邦基金利率的下限。另一个是超额准备金利率,是商业银行存放在美联储的超额准备金利率,为联邦基金利率的上限。而银行间借款利率的上升直接传导至居民和企业端的存贷利率,造成社会融资成本上升。
同时,在加息过程中还伴随着美联储缩表,美联储的资产为持有的各种证券资产,主要为国债,而负债为流动现金和商业银行在美联储的存款。缩表分为主动缩表和被动缩表。主动缩表即为美联储将持有的国债和MBS进行抛售,从而收回此前发放在市场中的美元。被动资产则为美联储持有国债到期,并不再购买新债,美国财政部需要支付美联储本金+利息。
回顾2022年美联储的加息和相关影响
在2022年3月,美联储首次开始进行加息,并在7 – 11月的会议上连续四次加息75个基点,全年共加息7次,累计加息425个基点,这是40年来最激进的加息举措。一般情况下,在加息周期的中前期,通常会造成风险资产遭到大幅度抛售,例如股市和商品,因为加息会提高企业的融资成本以及居民的信贷成本,对供需两端均造成负面影响,产生经济衰退的担忧。美股在2022年的1月至10月呈现持续下跌趋势,纳斯达克综指、标普500指数自年初的高点累计下跌均超30%,道琼斯指数自年初的高点下跌约22%。对过度紧缩的担忧导致商品价格持续下行,WTI原油价格从俄乌战争时期的130美元的高位持续下挫,目前已经跌破70美元关口。因美国加息促使资本回流美国,流通在市场中的美元变少,导致美元曾一度上涨至2002年以来的高点114.78。强势美元对黄金造成压力,导致黄金价格在去年一度跌至1600的低点附近。
美联储在2022年11月加息75个基点后,向市场传达出在12月将放缓加息至50个基点,由于市场对美联储的货币政策放缓进行定价,促使流动性紧缩担忧得到缓解,美国三大股指自去年11月触底后连续反弹,一直持续到至今。而美元指数也从去年的高点回落,一度跌至100附近。黄金价格重新走强,今年一度刷新历史新高至2080美元/盎司。
接下来的美国加息形势预测
美联储在6月的利率上暂停加息,维持联邦基金利率区间在5% - 5.25%不变,这是在去年3月连续10次加息后首次按下暂停键。美联储主席鲍威尔对此表示,暂停加息是为了避免过度紧缩影响金融系统的稳定性,并且评估多次加息给经济带来的影响。同时鲍威尔也强调,暂停并不意味着加息的结束,若数据仍然具有韧性将继续上调利率,美联储的6月点阵图预测也表明,联邦基金利率的峰值可能在5.5% - 5.75%,这意味着利率可能还有50个基点的上调空间。
当然,我们回顾过去两年美联储的政策会发现,美联储的行动通常是滞后的,基本属于事后补救,例如在2021年下旬通胀开始上升的情况下美联储始终表示通胀是“暂时的”,一直到12月才进行改口。而现在,在一些经济数据明显放缓的情形下,美联储依旧对经济的韧性充满信心。美联储行动滞后的原因主要由于其独特的金融地位,其一言一行都会牵动其他各国央行的政策倾向,因此在没有明显数据佐证的情形下,美联储并不会过早发出前瞻性指引,避免市场的过度解读和错误定价,造成一些极端的波动。
美联储认为当前经济具有韧性的原因是,劳动力市场仍然强劲,失业率还处于地位,新增就业仍然火热;房地产近期出现一定程度回暖;核心通胀仍然处于5%以上,居民支出仍然处于高位。这也使美联储不敢轻易转鸽,防止通胀重新出现抬头的迹象。
通过观察今年的金融市场走势,我们会发现其交易逻辑与去年截然不同,去年美联储鹰派,流动性紧缺/过度紧缩担忧升温,对市场形成利空(杀估值)。而今年的逻辑为,美联储放缓加息但仍维持鹰派,这意味着经济强劲,企业盈利预期暂未出现恶化,对市场形成利多(业绩驱动)。
因此,我们接下来需要关注的是
- 美国下半年经济数据很可能出现明显放缓(就业放缓、消费支出下降、制造业继续疲软、地产回暖不及预期等)
- 企业财报季业绩不如预期,盈利前景恶化
若出现该情况,很有可能造成美联储加息预期下降,即并不会像6月会议所说的还会有50个基点的加息,美联储可能提前转鸽,对市场或形成短暂的利空。