Perspectivas 2S26: el oro cede ante los tipos reales, la plata cotiza condicionada por su déficit y el cobre resiste cerca de máximos

Los metales en el ecuador de 2026: el oro cede ante los tipos reales, la plata cotiza condicionada por su déficit y el cobre resiste cerca de máximos

A mediados de 2026, tanto el oro como la plata vienen de consolidar una corrección clara. Parte de la presión compradora de carácter especulativo se ha desvanecido, y los tipos de interés reales en EE. UU. han repuntado lo suficiente como para ejercer una presión significativa sobre los metales preciosos. El panorama del cobre es algo distinto: en este mercado no solo se negocia la demanda actual, sino también el temor a una futura escasez de oferta. Esto contribuye a que los precios se mantengan elevados a pesar de la fortaleza del dólar, unos rendimientos (yields) más altos y un contexto menos propicio para los metales industriales.

Por lo tanto, el segundo semestre del año no arranca con la simple incógnita de si los metales podrán volver a presionar al alza. Lo verdaderamente relevante es a qué factor concederá más peso el mercado: a los rendimientos reales, a los déficits de oferta o al retorno de los flujos de inversión. Esto cobra aún más importancia ahora que el entorno macroeconómico se ha vuelto menos favorable. En junio, el Banco Mundial advirtió de que el crecimiento global podría ralentizarse hasta el 2,5% en 2026 en su escenario central, y descender hasta el 1,3% en un escenario más adverso, caracterizado por un encarecimiento drástico de las materias primas y del petróleo.

Oro: los tipos reales ganan la partida a la geopolítica

El oro no ha perdido su principal apoyo. El World Gold Council (WGC, por sus siglas en inglés), en su informe Gold Demand Trends: Q1 2026, señaló que la demanda total (incluyendo el mercado OTC) aumentó hasta las 1.231 toneladas en el primer trimestre, mientras que el valor de dicha demanda alcanzó un récord de 193.000 millones de dólares. El WGC estima asimismo que la demanda de los bancos centrales en el primer trimestre —medida bajo un criterio más amplio que el de los registros oficiales— podría haber alcanzado las 244 toneladas. Esto explica por qué el oro no se desplomó a pesar de que el sentimiento especulativo se enfrió y los precios corrigieron.

Conviene recordar también los niveles de partida del oro. Según el WGC, la demanda de todo el año 2025 (incluido el mercado OTC) superó las 5.000 toneladas, mientras que los bancos centrales adquirieron por sí solos más de 863 toneladas. No estamos, por tanto, ante un mercado sostenido únicamente por el temor a corto plazo.

La segunda parte de la historia corresponde a los ETF. En su actualización de mayo, el WGC informó de salidas moderadas de capital (en torno a los 2.000 millones de dólares) de los fondos respaldados por oro físico, si bien las posiciones totales se mantuvieron cerca del máximo de febrero, en aproximadamente 4.121 toneladas. Esto no refleja una liquidación de pánico; se asemeja más a un mercado que ha dejado de comprar oro a ciegas y que ha purgado parte de la espuma especulativa.

El mercado se fija ahora, ante todo, en el precio del dinero. En junio, el rendimiento de los TIPS (bonos indexados a la inflación) a 5 años subió al 1,82%, mientras que el de los TIPS a 10 años escaló al 2,21%, a la par que retrocedían las tasas de inflación de equilibrio (breakeven inflation). Este trasfondo es mucho más exigente para el oro que un simple repunte de los rendimientos nominales, ya que eleva el coste de oportunidad de mantener un activo que no devenga intereses.

Al mismo tiempo, incluso una entidad tan alcista con el oro como J.P. Morgan recortó en junio parte de sus proyecciones previas, aunque manteniendo elevados sus objetivos para el cierre del año. El banco prevé ahora un precio medio de 4.800 USD/onza en el segundo trimestre, 5.300 USD/onza en el tercero y 6.000 USD/onza en el cuarto trimestre de 2026, lo que arroja un promedio anual de 5.243 USD/onza. Esto se sitúa aproximadamente un 8% por debajo de su previsión media anterior para 2026, pero no representa un escenario de ruptura del mercado alcista (bull market). Se aproxima más a un mercado con un suelo fundamental sólido que ha dejado de subir impulsado exclusivamente por los flujos especulativos.

La demanda institucional y la asiática siguen ejerciendo de soporte, pero los rendimientos reales llevan claramente la voz cantante por ahora. Sin un descenso más visible de los tipos reales, o sin una nueva oleada de riesgo geopolítico, resulta difícil justificar un regreso cómodo a los máximos de este año, aun cuando los rendimientos reales parezcan tener margen para corregir a la baja.

Plata: el déficit persiste, pero el mercado ya no se fija únicamente en la escasez

En la plata, las tesis alcistas de carácter estructural siguen vigentes, pero se han vuelto menos sólidas. La World Silver Survey 2026 sigue apuntando a un sexto déficit anual consecutivo; sin embargo, los fundamentos tienen muchos más matices que hace unos meses. En febrero, el Silver Institute proyectaba un déficit de 67 millones de onzas, junto con un incremento de la demanda de inversión física hasta los 227 millones de onzas. El informe anual definitivo situó el déficit cerca de los 46,3 millones de onzas: una cifra real, pero claramente inferior a lo que sugerían las previsiones iniciales.

Esa brecha entre ambas estimaciones es muy elocuente. La plata sigue contando con una oferta subyacente restringida, pero la industria ya no ofrece un soporte tan nítido como antes. Según el estudio anual, se prevé que la demanda industrial caiga en torno a un 3%, hasta los 640 millones de onzas en 2026, debido en parte al ahorro (thrifting) de plata y a su sustitución en el sector fotovoltaico.

Y la debilidad no se limita a un solo segmento. El mismo informe sugiere que la demanda solar podría contraerse un 19% este año, mientras que la de joyería caería un 16%. Esto recuerda que la plata sigue en déficit, pero que este depende cada vez más de una demanda debilitada en parcelas del mercado que antes apuntalaban una narrativa alcista mucho más limpia.

Las previsiones de J.P. Morgan también reflejan estos cambios. En su actualización de febrero, el banco proyectaba un precio medio de la plata de 81 USD/onza para 2026, con una trayectoria de unos 75 USD/onza en el segundo trimestre, 80 USD/onza en el tercero y 85 USD/onza en el cuarto. Al mismo tiempo, sus analistas incidían en que dicho escenario requiere necesariamente el regreso de la demanda de inversión, dado que la plata carece de lo que sí tiene el oro: los bancos centrales actuando como compradores estructurales en las correcciones (dip buyers).

Esta es la distinción más importante en toda la estructura de la plata. Por un lado, el mercado ha venido reduciendo de forma constante los inventarios en superficie desde 2021. Por otro lado, desde el punto de vista financiero, la plata sigue siendo un mercado mucho más pequeño y volátil que el del oro. Si la demanda de inversión se debilita o se desplaza hacia la negociación a corto plazo, la plata puede empezar a comportarse más como un mercado movido por la emotividad que por una tesis clara de escasez física.

Hay otro factor a tener en cuenta: la plata se extrae todavía en gran medida como subproducto de otros metales, por lo que la oferta no responde con tanta nitidez a un encarecimiento del metal como lo haría en un mercado minero puro (stand-alone).

De cara al segundo semestre, la plata se perfila, por tanto, más como un mercado con un soporte fundamental sólido que como un metal listo para regresar de forma directa a sus máximos de enero. Si los tipos reales frenan su escalada y el capital busca de nuevo coberturas contra la inflación y el riesgo geopolítico, la plata podría recuperar el liderazgo. De lo contrario, podría seguir siendo el metal con mayor potencial para registrar repuntes alcistas violentos pero efímeros.

Cobre: China, inventarios y aranceles más determinantes que las proyecciones a 2030

El cobre es probablemente el activo donde resulta más fácil caer en uno de dos extremos: limitarse a la narrativa a largo plazo sobre la electrificación, la inteligencia artificial y una oferta estructuralmente insuficiente; o asumir que, si la industria se desacelera levemente, la tesis de la escasez puede archivarse. El mercado se sitúa en un punto intermedio. El cobre presenta un escenario de grandes déficits, pero se trata más de los déficits que el mercado teme a varios años vista que de los que ya son visibles en los balances oficiales actuales.

Por ello es importante disociar el largo plazo de la segunda mitad de 2026. Tomando como referencia el resumen público de las previsiones de abril del ICSG (International Cooper Study Group), es posible que el mercado del cobre refinado no registre un déficit neto este año, sino que se mantenga muy ajustado pero mostrando un ligero superávit de unas 96.000 toneladas.

Las tesis a largo plazo, no obstante, siguen siendo sólidas. La AIE ha advertido de que las minas existentes y proyectadas podrían cubrir únicamente cerca del 70% de la demanda de cobre prevista para 2035. Este no es un factor determinante para el próximo trimestre, pero explica por qué el mercado regresa con tanta rapidez al argumento de la escasez estructural en cuanto el balance a corto plazo mejora levemente.

Los inventarios y la política comercial revisten la misma importancia. Reuters informó el 22 de mayo de que Trafigura planeaba retirar cobre de los almacenes de la LME en Nueva Orleans antes de la decisión arancelaria de EEUU, mientras que los inventarios de cobre de COMEX habían repuntado más de un 550% desde el inicio de la investigación bajo la Sección 232. Este comportamiento no es propio de un mercado en calma y equilibrado, sino de uno condicionado por la logística, el riesgo arancelario y el posicionamiento estratégico del metal antes de que se adopten decisiones políticas.

China también desempeña un papel crucial. En abril, J.P. Morgan señaló que los inventarios visibles globales de cobre habían aumentado en unas 540.000 toneladas desde principios de año, rozando los 1,5 millones de toneladas, incluso cuando los compradores chinos aprovecharon activamente las correcciones de precios para comprar el suelo (buy the dip). Es ahí donde se decide el equilibrio del mercado a corto plazo. Si la demanda china continúa absorbiendo el enfriamiento del sentimiento global, los precios podrían mantenerse sorprendentemente altos a pesar de un entorno macroeconómico menos favorable.

Los problemas tangibles de oferta también forman parte de la ecuación, más allá del relato general de la transición energética. En los últimos meses, el mercado ha tenido que lidiar con disrupciones operativas en Grasberg y Kamoa-Kakula, así como con el encarecimiento de la energía y del ácido sulfúrico. Esta es otra de las razones por las que el cobre se ha resistido a corregir a la baja de forma material.

Las previsiones de J.P. Morgan reflejan bien esta dualidad. El banco proyectó cerca de 13.500 USD/tonelada en el segundo trimestre, 13.000 USD/tonelada en el tercero y 12.500 USD/tonelada en el cuarto, apuntando asimismo a una zona de soporte a medio plazo de 11.100-11.200 USD/tonelada en un escenario macroeconómico más bajista (bearish). En otras palabras, aunque el recorrido del cobre a largo plazo siga siendo atractivo, la segunda mitad de 2026 se perfila más como un pulso entre un mercado ajustado y la desaceleración del crecimiento, que como un reajuste directo de precios por un déficit mayor.

El capital financiero ha dejado de comprar la narrativa a ciegas

El cambio más profundo a mitad de año no radica en los fundamentales en sí, sino en la vertiente financiera del mercado. El oro lo ilustra con claridad a través de los ETF. Mayo trajo salidas moderadas, no una capitulación, por lo que el mercado no perdió por completo a los inversores de perfil defensivo. Lo que se desvaneció fue el reflejo automático que interpretaba cada corrección como una invitación a acumular posiciones de forma agresiva.

La plata exige aún más cautela. J.P. Morgan observó que, en las primeras semanas del año, los precios de la plata continuaron subiendo incluso cuando las posiciones globales en ETF ya no validaban el movimiento. Se trata de una pista importante: parte del rally de enero se asemejó más a una combinación de tensiones en el mercado físico, demanda de inversión asiática y especulación que a una entrada amplia y sostenida de capital estratégico. Una vez que esa espuma se disipó, el mercado regresó a un régimen de fijación de precios más neutral.

En el mercado de derivados y en el posicionamiento especulativo general, la fortaleza que acompañó a los metales a principios de año ha desaparecido. En conjunto, la corrección de los precios, el comportamiento de los ETF y las previsiones institucionales más prudentes apuntan a un mercado más propicio para operar la volatilidad y reducir el apalancamiento que para construir un nuevo impulso alcista firme y sostenido.

¿Qué será lo más determinante en el segundo semestre?

El oro mantiene la base defensiva más sólida, pero requiere de unos tipos reales más bajos para retomar una tendencia alcista nítida. La plata cuenta con el argumento del déficit, con la salvedad de que este factor ya no garantiza por sí solo la continuidad del rally. El cobre sigue ofreciendo la mejor tesis estructural a largo plazo, pero a corto plazo podría ser el más expuesto a la evolución de China, los inventarios y la política comercial.

Tres variables podrían alterar este escenario rápidamente: un nuevo repunte de los tipos reales en EEUU, un dólar más fuerte y una desaceleración más evidente de la actividad global. Si los tipos reales comienzan a moderarse y el capital regresa a los metales, la segunda mitad del año no tiene por qué ser débil en absoluto. Sin embargo, atraer flujos especulativos de la magnitud de los observados hace unos meses resultará mucho más complejo esta vez.