Europa con el dedo en el botón de risk-off: ¿lo pulsarán los PMIs y ratings?
Europa pierde impulso económico mientras repuntan las primas de riesgo y las bolsas amenazan soportes. EEUU resiste, con mayor demanda de bonos y el S&P 500 cerca de máximos. Los PMI Flash y las revisiones de rating del viernes pondrán a prueba esta divergencia.
escrito por
Luis Francisco Ruiz
Analista de Mercado
22 oct 2026, 08:35
ZEW y Sentix retroceden: atentos a los PMI Flash del viernes
Las últimas encuestas europeas apuntan a una pérdida de impulso económico. El índice Sentix retrocede en octubre y el ZEW sorprende negativamente, encadenando dos meses de caídas hasta los 18,5 puntos, con unas expectativas de actividad cada vez más moderadas.
Mañana viernes llegan los PMI Flash: Francia (09:15 h), Alemania (09:30h) y eurozona (10:00h). El consenso espera que el PMI compuesto de la zona euro retroceda de 53,1 a 52,7 puntos, manteniéndose en expansión, pero confirmando una desaceleración de la actividad.
Francia concentra las preocupaciones en un momento delicado
Francia se ha convertido en uno de los principales focos de tensión. El consenso espera que su PMI compuesto retroceda hasta 50,5 puntos, apenas por encima del umbral que separa expansión y contracción.
A la debilidad económica se suman las tensiones políticas y sociales, que aumentan la incertidumbre empresarial. Carrefour ha revisado a la baja sus previsiones para 2026, en un entorno de mayores costes operativos y dificultades para la actividad comercial.
El deterioro también se refleja en los mercados. Las bolsas europeas pierden directrices alcistas de medio plazo, mientras el VSTOXX comienza a adentrarse en régimen de aversión al riesgo (risk-off)
EURO STOXX 50 en gráfico semanal e índice ZEW de Sentimiento económico junto con VSTOXX en ventana inferior, construido con TradingView a 22/10/26
EEUU se desmarca: los PMI podrían reforzar la divergencia
La economía estadounidense mantiene su fortaleza relativa. Los PMI Flash de septiembre alcanzaron máximos de cinco años. Este viernes (15:45 h), el consenso espera una ligera moderación, con manufacturas en 55,5 puntos y servicios en 58 puntos, todavía compatibles con un crecimiento sólido. El GDPNow de la Fed de Atlanta apunta a una expansión del 3,5% en el trimestre actual.
La divergencia también se refleja en los mercados: el S&P 500 resiste cerca de máximos históricos, el EUR/USD retrocede hasta mínimos de mayo de 2025 y las últimas subastas muestran una fuerte recuperación de la demanda de deuda estadounidense.
Ratings soberanos: Francia, bajo especial vigilancia
La pérdida de impulso económico europea llega en un momento de creciente tensión fiscal. Las primas de riesgo repuntan en las economías con mayores déficits y endeudamiento, mientras el OAT francés a diez años supera el 5,00%, niveles no vistos en más de dos décadas.
Este viernes, tras el cierre de los mercados, varias agencias revisarán las calificaciones soberanas europeas. Fitch tiene prevista la revisión de Irlanda; S&P, las de Alemania, Bélgica, Finlandia y Grecia; y Moody's, las de Francia y Noruega.
Atendiendo a las condiciones fiscales y a los niveles actuales de CDS, destacan tres situaciones:
Estabilidad crediticia y solvencia para Alemania y Noruega. Ambas economías mantienen las máximas calificaciones, respaldadas por bajos niveles de riesgo crediticio y CDS próximos a 12-13 puntos básicos.
Mayor margen de mejora para Grecia e Irlanda. Grecia presenta un CDS cercano a 50 pb y una trayectoria de consolidación fiscal favorable. Irlanda también destaca por sus cuentas públicas y unos CDS próximos a 17 pb.
Mayor vulnerabilidad crediticia para Francia y Finlandia. Francia concentra el riesgo por su elevado déficit, dificultades presupuestarias y CDS próximos a 80 pb. Finlandia también afronta desafíos por su débil crecimiento.
La clave estará en Francia. Una señal negativa de Moody's podría reforzar las dudas sobre la sostenibilidad fiscal y aumentar la presión sobre los OAT, las primas de riesgo europeas y el EUR. El riesgo es que la tensión deje de ser exclusivamente francesa y se extienda al resto de Europa.
Primas de riesgo a 10 años en Europa frente a bund alemán y EUR/USD en gráfico diario, construido con TradingView a 22/10/26
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