Zinsen, Inflation und Konsum werden zum Stresstest für die Finanzmärkte

Die kommende Handelswoche dürfte weniger durch die Menge neuer US-Konjunkturdaten als durch die Interpretation der zuletzt deutlich gestiegenen Inflationssignale geprägt werden. Besonders bemerkenswert ist die heute veröffentlichte Eurozonen-Inflation: Die Flash-Schätzung für September sprang von 3,2 auf 3,8 Prozent. Der Anstieg wird zwar weiterhin stark von Energie getragen – hier beschleunigte sich die Jahresteuerung von 14,3 auf 18,8 Prozent –, doch auch die Dienstleistungsinflation zog von 3,0 auf 3,2 Prozent an. Die Kernrate ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak liegt mit 2,5 Prozent dagegen wesentlich niedriger.

Deutschland hatte bereits am Mittwoch ein ähnliches Muster gezeigt. Die Verbraucherpreise stiegen im September vorläufig um 3,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr und 0,6 Prozent gegenüber August. Während die Kerninflation bei vergleichsweise moderaten 2,4 Prozent liegt, beschleunigte sich der Energiepreisanstieg auf 14,9 Prozent. Für die europäischen Märkte verschiebt sich die zentrale Frage daher zunehmend von „ob“ die Inflation gestiegen ist zu „wie stark“ der Energiepreisschock auf Dienstleistungen, Löhne und andere Güter übergreift.

Dies macht die Veröffentlichung der EZB-Sitzungsprotokolle am Donnerstag außergewöhnlich interessant. Die EZB hatte am 10. September ihre drei Leitzinsen um jeweils 25 Basispunkte erhöht; der Einlagensatz liegt seitdem bei 2,50 Prozent, der Hauptrefinanzierungssatz bei 2,65 Prozent. Damals projizierte die Notenbank für 2026 eine durchschnittliche Inflation von 3,0 Prozent. Die inzwischen auf 3,8 Prozent gestiegene September-Rate erhöht entsprechend das Gewicht der Diskussion innerhalb des Rates über Zweitrundeneffekte und mögliche weitere Straffungsschritte. Die Accounts zur Sitzung vom 9./10. September werden am 8. Oktober veröffentlicht.

Auch in den USA bleibt die Inflationsdiskussion dominant. Der ISM Manufacturing PMI für September hielt sich mit 54,5 Punkten klar im Expansionsbereich. Noch wichtiger war jedoch der Prices-Index: Dieser sprang von 71,1 auf 77,9 Punkte. ISM nennt unter anderem höhere Stahl-, Aluminium- und Erdölpreise, Zölle und geopolitische Belastungen als Preistreiber. Gleichzeitig blieben Neuaufträge mit 55,3 und Beschäftigung mit 52,7 Punkten in der Expansion. Das ist aus Sicht der Federal Reserve eine unangenehme Kombination aus solider Nachfrage und hohem Kostendruck.

Ein wesentlicher Faktor für den Start in die neue Woche fehlt allerdings noch: Der US-Arbeitsmarktbericht für September erscheint heute erst um 14:30 Uhr MESZ, also nach Erstellung dieser Vorschau. Das Ergebnis bei Payrolls, Arbeitslosenquote und Stundenlöhnen dürfte die Ausgangsbasis für Treasury-Renditen, US-Dollar und Fed-Erwartungen am Montag wesentlich bestimmen.

Der erste größere US-Termin der neuen Woche folgt am Montag um 16:00 Uhr mit dem ISM Services PMI. Im August lag der Index bei robusten 55,4 Punkten. Angesichts des starken Preissignals aus dem Industriesektor werden diesmal insbesondere die Komponenten Prices Paid, Employment und New Orders interessant. ISM bestätigt die Veröffentlichung des September-Berichts für Montag, 5. Oktober, um 10:00 Uhr Eastern Time.

Der geldpolitische Höhepunkt folgt am Mittwochabend. Um 20:00 Uhr MESZ veröffentlicht die Federal Reserve das Protokoll ihrer Sitzung vom 15./16. September. Damals hatte das FOMC den Zielkorridor einstimmig um 25 Basispunkte auf 3,75 bis 4,00 Prozent erhöht und dabei die weiterhin erhöhte Inflation ausdrücklich als Begründung genannt. Die Minutes dürften zeigen, wie intensiv über weitere Zinsschritte diskutiert wurde und wie die Notenbank das Verhältnis zwischen resilienter Nachfrage, Arbeitsmarkt und Preisrisiken bewertet.

In Europa konzentriert sich die Konjunkturagenda neben den EZB-Accounts auf Deutschland. Am Dienstag werden die Auftragseingänge der Industrie für August, am Mittwoch die Industrieproduktion und am Donnerstag die Außenhandelsdaten veröffentlicht. Die Auftragseingänge waren im Juli um 2,5 Prozent gegenüber dem Vormonat gestiegen. Die nun folgende Kombination aus Orders, Produktion und Exporten dürfte deshalb zeigen, ob daraus tatsächlich eine nachhaltigere industrielle Belebung entstanden ist oder ob Großaufträge weiterhin das Bild verzerren. Die Veröffentlichungen werden jeweils gegen 08:00 Uhr MESZ erwartet.

Am Montag und Dienstag kommen zusätzlich wichtige Eurozonen-Daten. Die Erzeugerpreise hatten im Juli bereits um 1,6 Prozent gegenüber dem Vormonat und um 5,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr zugelegt, wobei Energie der entscheidende Faktor war. Die August-Daten am Montag erhalten angesichts der inzwischen deutlich höheren Verbraucherpreisinflation daher zusätzliche Bedeutung. Am Dienstag folgen die Einzelhandelsumsätze für August; im Juli waren diese im Euroraum um 0,6 Prozent gegenüber dem Vormonat gefallen.

Aus China bleibt die erste Wochenhälfte ungewöhnlich ruhig. Die chinesischen Festlandbörsen in Shanghai und Shenzhen sind wegen der National-Day-Feiertage bis einschließlich Mittwoch, 7. Oktober, geschlossen und öffnen am Donnerstag wieder. Damit entsteht am Donnerstag ein potenziell größerer Catch-up-Effekt: Entwicklungen bei Öl, Rohstoffen, US-Technologie, Dollar und europäischen China-Werten aus mehreren Handelstagen müssen gleichzeitig verarbeitet werden. Gerade Rohstoff-, Automobil-, Luxusgüter- und Halbleiterwerte können dadurch zusätzliche Impulse erhalten.

Japan liefert den wichtigsten Makroimpuls am Freitag mit den Haushaltsausgaben für August. Das Statistics Bureau bestätigt den 9. Oktober als Veröffentlichungstermin. In Verbindung mit den am Donnerstag erwarteten Jahreszahlen von Fast Retailing entsteht damit ein recht guter Blick auf die reale Konsumdynamik in Japan und zugleich auf das wichtige China-Geschäft von Uniqlo.

Auf Unternehmensseite ist die Woche zwar wesentlich ruhiger als während der Berichtssaison im Juli und August, sie bietet jedoch einige interessante sektorale Frühindikatoren. Constellation Brands eröffnet den Reigen am Dienstag nach US-Handelsschluss. Die Zahlen des Bier-, Wein- und Spirituosenherstellers sind ein guter Indikator für Preiselastizität und Konsumverhalten in den USA. Am Donnerstag folgen mit Tesco, PepsiCo und Fast Retailing gleich drei große Konsumwerte. Besonders PepsiCo dürfte zeigen, wie sich höhere Inputkosten und Preissetzung auf Volumen und Margen auswirken.

Den Abschluss bildet am Freitag Delta Air Lines. Die Fluggesellschaft hatte für das September-Quartal zuletzt ein Umsatzwachstum im mittleren Zehnprozentbereich, eine operative Marge von 11 bis 13 Prozent und einen bereinigten Gewinn je Aktie von 2,00 bis 2,50 US-Dollar in Aussicht gestellt. Angesichts der weiterhin hohen Energiepreise besitzen insbesondere Treibstoffkosten, Ticketpreise, Premium- und Geschäftsreisen sowie der Ausblick auf das Weihnachtsquartal erhöhte Bedeutung.

Wichtige Unternehmens- und Quartalstermine

Wichtige makroökonomische Termine

Der Montag dürfte den ersten echten Richtungsimpuls liefern. Nach dem heutigen US-Arbeitsmarktbericht trifft der Markt auf den ISM-Dienstleistungsindex. Sollte auch der Servicesektor einen ähnlich starken Anstieg der Preiskomponente wie das verarbeitende Gewerbe zeigen, würde sich das Bild einer breiteren US-Inflationsbeschleunigung verfestigen. Nach der Fed-Anhebung auf 3,75 bis 4,00 Prozent dürfte das vor allem den Spielraum für eine schnelle geldpolitische Entspannung weiter reduzieren.

Mittwochabend besitzt das größte US-Zinsrisiko. Die FOMC-Minutes sind zwar rückwärtsgerichtet, gewinnen durch die inzwischen deutlich höheren Preisindikatoren aber an Relevanz. Sollte das Protokoll zeigen, dass bereits im September eine größere Zahl von Teilnehmern über einen restriktiveren Pfad diskutierte, könnten Treasury-Renditen und der Dollar erneut anziehen. Für hoch bewertete Growth- und AI-Aktien wäre dies das weniger günstige Szenario.

Für Europa dürfte dagegen der Donnerstag entscheidend werden. Die EZB-Accounts treffen auf eine Eurozonen-Inflation von inzwischen 3,8 Prozent, wobei das Bild weiterhin stark durch Energie verzerrt wird. Deshalb dürfte die Marktreaktion weniger davon abhängen, ob die EZB im September grundsätzlich Inflationsrisiken gesehen hat, sondern davon, wie groß die Bereitschaft innerhalb des Rates für weitere Zinserhöhungen war. Ein zunehmend hawkisher Ton könnte Bund-Renditen und den Euro stützen, gleichzeitig aber Immobilien-, Versorger- und hoch verschuldete Wachstumstitel belasten.

Auf der Unternehmensseite entsteht am Donnerstag ein interessanter Konsum-Cluster aus Tesco, PepsiCo und Fast Retailing. Gemeinsam erlauben die drei Unternehmen einen ungewöhnlich breiten Blick auf Konsumenten in Großbritannien, den USA, Japan und China. Die entscheidende Frage wird dabei weniger das nominale Umsatzwachstum sein als das Verhältnis von Pricing zu Volumen: Steigen Umsätze vor allem aufgrund höherer Preise bei gleichzeitig rückläufigen Stückzahlen, wäre dies ein weiteres Signal für zunehmenden Druck auf die reale Kaufkraft.

Am Freitag verschiebt Delta den Fokus anschließend auf Reise- und Energiepreise. Gerade vor dem Hintergrund des jüngsten Ölpreisanstiegs wird interessant sein, ob die starke Nachfrage ausreicht, höhere Treibstoffkosten über Ticketpreise und Premium-Mix zu kompensieren. Zusammen mit den japanischen Konsumdaten und der Wiedereröffnung der chinesischen Festlandmärkte entsteht damit zum Ende der Woche ein guter Test dafür, wie widerstandsfähig der globale Konsum gegenüber höheren Energiepreisen und weiter steigenden Finanzierungskosten tatsächlich ist.