黄金交投一年以上的投资者,应该对于2018年10月11日的单日上涨35美元升幅的长阳线不陌生。

此前黄金自2018年4月的1363水平下跌至8月的1160水平,跌幅近200美元。在2018年10月11日的长阳背后,是全球黄金ETF大举买入,并且是唯一一次2018年年内大举买入增城的动作。

因2018年下半年至2019年初,全球经济衰退的担忧加剧,并且“中美贸易谈判”的消息走向对于市场颇有影响。

于是股票市场出现了抛售趋势,道指自2018年10月3日的26960点水平下跌至12月26日的21440点,跌幅超20%;

香港恒生指数自2018年6月的31500点水平下跌至2019年1月初的24830水平,跌幅超20%;

黄金成为投资多元化组合中“避险”工具的角色,自然获得增持。

不过此后,随着“中美贸易谈判”有趋缓的态势,以及中国股票市场自2019年2月11日后进入快速上涨,黄金ETF出现下跌。

在这份报告中,我们将探讨黄金ETF市场中关注的2019年宏观逻辑。

从黄金ETF的投资角度看,全球黄金ETF的大部分资产都是源自于北美和欧洲地区的。我们可以看到,北美和欧洲的ETF持有关联度相关性高,但也可能出现差异。

具体而言,尽管北美黄金ETF在过去3年基本保持不变,但欧洲的黄金ETF呈现持续增持阶段。我们认为,欧洲黄金ETF的流向反映出长期实际利率为负,且同时作为欧洲地区资产配置角度看,欧洲地区黄金ETF的份额上涨一定程度上是对于欧元汇价的对冲效应。

(北美和欧洲的ETF构成了全球ETF的巨大份额)

从北美市场角度看,投资者购买黄金的主要目的是分散股票市场投资组合的风险,同时对冲美元疲软的风险。

流入北美黄金ETF的资金与流入股票共同基金的资金呈明显的负相关。这反映出黄金与日元等货币相似,可以用来降低投资组合的波动性,应对金融市场的风险。

同时,ETF资金流入与美元贸易加权汇率的变化呈负相关。从历史上看,美国基金经理也经常使用黄金来降低美元贬值的风险。黄金的另一个吸引力在于,欧元和日元目前的收益率为负,而黄金的收益率实际上为零。

美国经济衰退概率在加大

从美国经济现状看,2至10年息差收紧,加剧了市场对经济衰退的担忧。

这可能是此后北美投资者关注黄金ETF的一个重要点,也是美盘黄金波段的重要交投逻辑。

对于大型资金的配置,有必要在投资组合中增加保护措施。

与美国不同,欧洲长期利率实际处于负值

随着德国和美国实际利率的分化,欧洲黄金ETF的持有量增速开始明显超过美国。考虑到欧元区经济增长放缓,预计德国10年期实际利率在短期内仍将为负。因此,我们认为欧洲黄金ETF此后的加仓幅度将继续超过美国。

技术层面看,作为近期持续跟踪的产品,维持技术上3月5日“黄金短期调整低点即将出现!”,3月5日即是黄金技术型筑底的开启。

3月18日的分析中,我们谈及“黄金的卖压出现在日线的M21水平,即1309水平区域,当前波动区间维持1295---1305水平区间,短期波动将继续维持窄幅波动,暂时无趋势效应出现,不过周期角度看,如果周内黄金无法上破1309水平上方,则下周技术上黄金具备二次回撤1280水平下方的浪形。”

那么对于黄金的多头来说,至少技术上值得欣喜的是在上周FOMC会议后,上破了1309,这种结构是对于多头非常有利。至少在波浪角度排除了2月20日以来的小C浪,金价有望再度上试1347---1360水平区域,日线支撑留意1299水平区域。