Le leader mondial des solutions tubulaires a publié ses comptes clos au premier semestre 2017. Et malgré l’optimisme des dirigeants, il ressort principalement de cette publication des niveaux de marge opérationnelle non suffisants pour porter le titre à la hausse.

Depuis l’amorce de la chute des cours du baril de pétrole au troisième trimestre 2013, le titre du parapétrolier français a vu sa valeur divisée par près de 6,5, essentiellement en répercussion de la renégociation à la baisse des contrats commerciaux conclus avec des majors pétroliers (Total, British Petroleum, ExxonMobil). Depuis, les dirigeants de Vallourec n’ont pas réussi à reconstituer leurs niveaux de marge opérationnelle d’antan et ce malgré la mise en place de plusieurs plans de transformation. Les difficultés actuelles du Groupe français semblent donc être plus structurelles que conjoncturelles.

La publication des comptes du 1er semestre 2017 en est un bon exemple. Alors qu’à taux de change et périmètre constants, le chiffre d’affaires prend 2,4% à 1,4Md d’euros, les marges opérationnelles du Groupe sont négatives tout comme les flux de trésorerie disponibles. Le top management de Vallourec donne donc des guidances pour la fin de l’exercice 2017 qui annoncent des niveaux de marge opérationnelle négatifs (-44 millions d’euros limite basse et -94 millions d’euros limite hausse).

Depuis le deuxième trimestre 2016, les cours du pétrole WTI se sont stabilisés dans un canal compris entre 42,64$ et 54,58$, avec notamment l’augmentation de la production américaine et la baisse des niveaux de production des pays de l’OPEP et de certains pays non membres comme la Russie. Les cours oscillent autour d’une zone de résilience comprise dans la zone de milieu de canal à 48,63$. Nous sommes donc en droit de supposer que la structure financière et économique du Groupe ne semble pas être en mesure de dégager de la rentabilité tant que le baril de pétrole WTI évoluera dans ces zones-là. À titre d’exemple depuis maintenant plus de trois exercices consécutifs, le Groupe français ne parvient pas à dégager des flux de trésorerie disponible excédentaires. Au S1 2017 ils sont négatifs à hauteur de 325 millions d’euros.

Ceci étant, il convient de souligner que le Groupe français a réussi le placement de 250 millions d’euros d’obligations à option de conversion et/ou d’échange en actions nouvelles et/ou existantes (OCEANEs) à échéance 2022. Cette levée de fonds pourrait ainsi permettre à Vallourec d’investir et de financer ses projets de restructuration.

Évolution du CFD à risque limité Vallourec - Données journalières sur 15 mois

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Source : CMC Markets, plateforme Next Generation au 03/10/2017. Performances nettes. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures

Graphiquement, que ce soit à court, moyen ou long terme, le titre évolue dans une tendance baissière. À court terme, le titre se trouve dans un canal baissier constitué par 2 lignes de tendance : une ligne de tendance haute à 5,011€ et une ligne de tendance basse à 4,022€ qui font désormais office de résistance et de support.

Si le titre venait à enfoncer la zone de support à 4,022€, il ne serait pas impossible qu’il vienne travailler la zone des 3,121€.

Dans le cadre d’un scenario haussier renforcé par une éventuelle hausse des cours du baril de pétrole, et si le titre venait à enfoncer la zone de résistance à 5,011€, alors il pourrait aller chercher une zone de résistance suivante à 5,71€.

Par Louis-Antoine Michelet, Analyste Marchés pour CMC Markets

 

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