El sentimiento por el USD de ha deteriorado de forma importante en los últimos meses. En la última encuesta ZEW, el 56% de los participantes se decantaban por una depreciación del USD frente al EUR frente al 15,0% que esperan una apreciación. En la encuesta del World Gold Council a bancos centrales, el 73% pensaba disminuir sus reservas en USD en los próximos 5 años frente a solo el 10% que piensan aumentarla.
Los niveles podrían calificarse de extremos en contra del USD, una circunstancia que hace que destaque desde un punto de vista contrarian o contrario. A la vez, el castigo al USD ha sido importante y el Índice USD lleva semanas acumulando sobreventa cerca de soportes importantes de mercado, apuntando también a un extremo desde un punto de vista de posicionamiento.
Índice USD en gráfico semanal con Estocástico (14), extraído de TradingView a 19/06/25
La debilidad está justificada desde un punto de vista fundamental. El índice de sorpresas económicas de Citigroup para EE. UU. alcanza los niveles más bajos desde SEP24 y difiere frente al índice de sorpresas económicas global que está en máximos del último año. La divergencia se encuentra justificada por la guerra comercial abierta entre EE. UU. y el resto del mundo.
La desaceleración viene acompañada por un aumento de la inflación. Una combinación que ha recogido la Reserva Federal en sus últimas proyecciones económicas (revisa a la baja el crecimiento del PIB para 2025, desde el 1,8% hasta el 1,6%, y al alza la inflación PCE, desde el 2,7% hasta el 3,0%).
En este contexto, la Fed ha decidido mantener sin cambios los tipos de interés en el 4,5%. Una decisión bastante cuestionada por la administración Trump que considera unos tipos reales demasiado elevados. Sin embargo, estos niveles no parecen pesar a las condiciones financieras que continúan siendo muy favorables.
Tipos de interés reales a 10 años (azul) e Índice de condiciones financieras de Chicago (negro), gráfico extraído de la fred.stlouisfed.org con datos de la Fed de Chicago y de Cleveland
Este entorno justificaría que la Fed mantuviese los actuales niveles de tipos altos pese a las elevadas presiones de Trump. El banco central parece no tener prisa por recortar mientras la desaceleración económica no alcance al mercado laboral y se tensionen las condiciones financieras. Una circunstancia que podría limitar la depreciación del USD por diferencial de tipos.
EUR/USD (azul y derecha), Notas a 10 años de EEUU / Bund de Alemania (fucsia y derecha) con coeficiente de correlación, extraído de TradingView a 19/06/25
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