La inflación actual no es un problema
Mañana se publica el PCE de EEUU de MAY25 (14:30h). El consenso de mercado espera que la tasa general aumente desde el 2,1% interanual hasta el 2,3%. El modelo de inflación de la Fed de Cleveland espera un registro del 2,25%.
El dato es calificado de alto impacto en las agendas económicas. Sin embargo, no se espera un gran movimiento en el mercado si atendemos a la volatilidad cotizada en el mercado de opciones sobre índices bursátiles.
La razón es que estamos ante un dato bastante retrasado, el último dato de inflación importante de mayo, y todos los datos anteriores (IPC, PPI…) han sorprendido positivamente. Las empresas se han adelantado a la subida de los aranceles adelantando compras y acumulando inventarios.
A la Fed le preocupa la inflación futura y mantiene tipos
Aunque la inflación está subiendo menos de lo esperado tras el comienzo de la guerra comercial, los índices están comenzando a repuntar y se espera que continúen haciéndolo: el modelo de la Fed de Cleveland espera que el IPC de junio alcance el 2,64% y que el PCE avance hasta el 2,35%.
Evolución del PCE general (azul) y expectativas de inflación de la Universidad de Michigan en términos interanuales
Fuente: datos de la Bureau of Economic Analysis (BEA), University of Michigan y gráfico de fred.stlouisfed org
La gran incógnita es cuánto repuntará la inflación en el futuro. En este sentido, los recientes datos apuntan a que las expectativas de inflación siguen siendo elevadas:
- El PMI flash de EEUU señala que los precios de los bienes han repuntado con fuerza hasta máximos de 3 años trasladando el aumento de los costes por aranceles.
- Las expectativas de inflación de los consumidores según la Conference Board a 12 meses retroceden en mayo, desde el 6,4% hasta el 6,0%, aunque se mantienen en niveles elevados.
En este entorno, Powell es prudente y mantiene en pausa la bajada de tipos de interés hasta ver dónde llega el reciente repunte de la inflación. Claro está, siempre que el mercado laboral se mantenga resiliente como hasta el momento está sucediendo.
El carry trade no consigue frenar la depreciación del USD
La resistencia a bajar tipos de la Fed mantiene el atractivo en las operaciones de carry trade. Sin embargo, esta situación no impide que el USD esté sufriendo una continua presión a la baja. El Índice del USD está probando mínimos interanuales y el EUR/USD marca máximos anuales.
Diferencial de tipos de interés a 1 año entre EEUU y Alemania (rojo y derecha) y EUR/USD (azul e izquierda) con coeficiente de correlación, extraído de TradingView a 26/06/25
La razón en este caso la podríamos encontrar en que la economía de EEUU está sufriendo un mayor deterioro económico que el resto de economías. Esta semana el índice de sorpresas económicas de Citigroup para EEUU alcanza los -26 puntos que es el nivel más bajo desde SEP24 lastrado por los datos del mercado inmobiliario y la confianza del consumidor.
Podría ser que la Fed estuviese siendo demasiado dura al no bajar los tipos de interés a corto plazo. El tiempo lo dirá. Sin embargo, la curva comienza a invertirse y el 10 años vuelve a pagar menos que el 3 meses, aumentando la probabilidad de recesión en algunos modelos como el que utiliza la Reserva Federal de Nueva York.
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