Anfänglich herrschte an den Börsen große Begeisterung für Donald Trumps Pläne, und viele Investoren waren bullisch für US-Aktien. Doch als er im Februar und März Stück für Stück offenlegte, was er vorhat, änderte sich die Stimmung schlagartig: Statt auf tägliches Gerede zu reagieren, konzentriert man sich nun stärker auf konkrete Gesetze und Anordnungen, während man das übliche Tagesrauschen weitgehend ignoriert. Das „Smart Money“ setzt mittlerweile auf Short-Positionen in US-Aktien, während Privatanleger den Rücksetzer zum Einstieg nutzen. Gleichzeitig fließt Kapital vermehrt nach Europa und Japan.
Man kann diese Umschichtung sogar visualisieren, wenn man etwa den SPY-ETF-CFD (auf den S&P 500 Index) gegenüber dem EWG-ETF-CFD (auf den MSCI Germany Index) laufen lässt. Beide sind in US-Dollar und zu sehen ist: Die Kurve fällt, deutsche Aktien bilden eine starke Outperformance gegenüber dem S&P 500 Index seit Jahresbeginn aus.
US-Titel gelten inzwischen aus drei Gründen als unattraktiv: Erstens schadet die handelspolitische Agenda dem Wachstum, zweitens schwindet das Interesse von Investoren an US-Assets, und drittens sorgt die erhöhte politische Unsicherheit für zusätzliche Skepsis. Im Gegensatz dazu bieten deutsche und europäische Aktien gleich drei attraktive Ansatzpunkte: Die erste hundert Tage der neuen Regierung wecken Hoffnungen auf eine wachstumsfreundliche Dynamik, das Sondervermögen schafft fiskalischen Spielraum für Investitionen in Energie, Verteidigung und Infrastruktur, und das Interesse internationaler Investoren steigt spürbar.
Die jüngste Unsicherheit hat die Gewinnprognosen für 2025 komplett ins Wanken gebracht: Analysten wissen nicht mehr, wie sie ihre Schätzungen anpassen sollen, zahlreiche Ausblicke werden in der laufenden Berichtssaison widerrufen, und niemand kann die weitere Entwicklung verlässlich vorhersagen. Damit geraten auch die Bewertungen des Aktienmarktes unter Druck.
Berechnet man das Kurs-Gewinn-Verhältnis am letzten zollfreien Quartal, erscheint es noch angemessen. Auf Basis erwarteter Gewinne hingegen fehlen verlässliche Daten – je länger der Zollstreit andauert, desto tiefer dürften diese Prognosen sinken. In der Folge könnte der US-Aktienmarkt als deutlich überbewertet gelten.
US-Aktien haben europäische über Jahrzehnte deutlich outperformt, doch jetzt könnte es zu einer Trendumkehr kommen, die europäische Aktien begünstigt, wenn sich Investoren dauerhaft auf die europäische Seite schlagen. Ohne eine echte Kehrtwende in der US-Politik ist davon auszugehen, dass dieser Anpassungsprozess weiter anhält.
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