Wir haben in den letzten Tagen viel über Zinskurvenumkehrungen gehört und wie sie häufig Vorboten bevorstehender Rezessionen sind. Es ist sicher richtig, dass sie in der Vergangenheit gute Frühindikatoren für eine bevorstehende wirtschaftliche Abkühlung waren, aber sie haben auch falsche Signale gegeben.

Was uns die US-Anleihenmärkte und die US-Wirtschaft in Bezug auf die Wirtschaftsdaten mitteilen, scheint zweifellos eine erhebliche Verlagerung zu sein. Bei den Sorgen über den Handel mit den USA, China, das verlangsamte Wachstum, die Gefahr einer Rezession in Europa insbesondere in Deutschland, den Brexit, die Möglichkeit von Wahlen in Italien, Unruhen in Hongkong sowie der Krise in Argentinien und den Spannungen am Arabischen Golf ist es vielleicht nicht verwunderlich, dass Investoren in Bereiche ziehen, die eine positive Rendite erzielen.

In der letzten Woche haben wir einen Anstieg der negativ verzinslichen Schulden von 14 auf 16 Billionen US-Dollar verzeichnet und beobachten, dass die Goldpreise Rekordhöhen gegenüber dem japanischen Yen, dem Schweizer Franken, dem Euro und dem Pfund erreichten. Der einzige Grund, warum wir kein Rekordhoch für Gold gegenüber dem US-Dollar verzeichnet haben, liegt wahrscheinlich mehr in der Tatsache, dass die US-Renditen nach wie vor fest im positiven Bereich liegen.

Dies erklärt mehr als alles andere, warum die Renditen von US- und britischen Anleihen in der vergangenen Woche stark nach unten tendierten. Die Rendite für 30-jährige US-Anleihen fiel auf ein Rekordtief unter 2%, zusammen mit den Erwartungen, dass die US-Notenbank versuchen könnte, die Leitzinsen in den kommenden Wochen und Monaten und möglicherweise schon im nächsten Monat aggressiver zu senken.

Die einzige Lücke in diesem speziellen Argument ist, dass die US-Wirtschaft derzeit keine Anzeichen für eine weitere Zinssenkung aufweist. Die jüngsten Einzelhandelsumsätze zeigen, dass sich die US-Verbraucher in einem schlechten Gesundheitszustand befinden. Angesichts der Tatsache, dass die Arbeitslosigkeit in der Nähe von mehrjährigen Tiefstständen liegt und Löhne stark steigen, ist es schwierig, zu diesem Zeitpunkt einen Fall für eine starke Zinssenkung zu sehen.

Auf der anderen Seite tendieren die Anleihemärkte eher zu einer vorausschauenden Entwicklung, aber selbst unter diese Annahme, solange die US-Wirtschaft nicht stark zusammenbricht, ist es schwierig zu sehen, wie die Fed mit den aktuellen Anleihemärkten mithalten kann bis zum Jahresende.

Die Inflation bleibt verhalten, und China stößt eine deutlich deflationäre Welle durch die Weltwirtschaft aus, wenn die jüngsten PPI-Daten Anhaltspunkte liefern. Letztes Jahr lagen die Factory Gate-Preise in China um diese Zeit bei 4,6% und sind seitdem stark gesunken, wobei sie letzten Monat um 0,3% zurückgegangen sind. Das ist ein deutlicher Rückgang, und in Verbindung mit dem Kursrutsch des Yuan hat dies einen vergrößernden Effekt.

Dieser Abwärtsdruck auf die Preise macht es schwierig zu erkennen, woher der nächste Inflationsschub kommen könnte, insbesondere wenn die geopolitischen Gegenwinde, die die Weltwirtschaft und die Märkte in Mitleidenschaft ziehen, nicht rasch gelöst werden.

Die Frage, mit der sich die Anleger konfrontiert sehen, ist, ob die Inversionen auf das Risiko einer bevorstehenden Rezession zurückzuführen sind oder auf die Tatsache, dass die Zinssätze so niedrig und in vielen Fällen negativ sind, so dass die Anleger nicht nur überall nach Renditen Ausschau halten, sondern auch versuchen, das Rezessionsrisiko sowie ein gewisses Deflationsrisiko auszupreisen.

Ich denke, es ist wahrscheinlich von allen drei Fällen ein bisschen, und im Zusammenhang mit historischen Präzedenzfällen ist es auch wichtig, sich daran zu erinnern, dass sich die finanziellen Bedingungen und die Umlaufgeschwindigkeit von Geld erheblich von den letzten Inversionen in der Zinskurve unterscheiden.

Die Zinssätze befinden sich auf einem Rekordtief, daher ist es schwierig zu behaupten, dass historische Präzedenzfälle gelten, als die Zinssätze deutlich über 5% lagen. Wenn die Zinssätze bereits auf einem Rekordtief sind und die Renditekurven so flach sind, sind Inversionen in der Regel eine direkte Folge der Flachheit der Kurve. Als solche führt die Ursache nicht immer zur Wirkung.

Obwohl ich als Analytiker immer daran interessiert bin, zurückzublicken und die Ansicht zu vertreten, dass sich die Geschichte wiederholt, denke ich immer an etwas, das Mark Twain angeblich gesagt hat: „Die Geschichte wiederholt sich nicht, aber es reimt sich oft“.

Mit anderen Worten: Nehmen Sie nichts als selbstverständlich hin und handeln Sie nur mit dem, was Sie sehen.